11月12日木曜、米東部時間の午後4時すぎ。シリコンバレーの2社が、ほぼ同時に決算を出した。半導体製造装置のアプライド・マテリアルズ（AMAT）は四半期売上高104億1,000万ドルで過去最高、シスコシステムズ（CSCO）も売上高185億ドルで過去最高である。どちらも会社予想の上限か、それに近い数字だった。それでも一夜明けた13日の米国市場で、両社の株価はそろって5%を超えて下げている。
本稿は、この「最高益なのに売られた夜」を時間順にたどる。2社の決算前の見どころは11日の予習記事にまとめた。そこで示した「AMATは決算翌日に12回中9回下げてきた」という経験則は、今回も外れなかった。
午後4時2分、サンタクララ
先に数字を出したのはアプライド・マテリアルズだった。米証券取引委員会（SEC）の記録では、決算資料の受理時刻は東部時間の午後4時2分。8月から10月までの四半期の売上高は104億900万ドルで、前年同期から53%増えた。会社が8月に示していた予想は102億5,000万ドル（上下5億ドル）だったから、中央値を1億5,000万ドル余り上回ったことになる。調整後の1株利益は4.16ドルで、予想の4.02ドル（上下0.20ドル）を超え、前年同期比では92%増えた。
ゲーリー・ディッカーソン社長兼最高経営責任者（CEO）は資料の中でこう述べている。「2026年暦年の半導体システム事業は40%を超える成長に向けて順調だ」。人工知能（AI）向けの需要が、半導体の追加需要を生み続けている、とも言う。
次の四半期、11月から2027年1月までの見通しも強気だった。売上高は111億ドル（上下5億ドル）、調整後1株利益は4.35ドル（上下0.20ドル）。今期の実績をさらに7%近く上回る水準である。四半期中には20億ドルの自社株買いも実行した。ブライス・ヒル最高財務責任者（CFO）は「8年余りで最大の四半期の自社株買い」と書いた。
数字の中には、もう一つの物語が隠れていた。製造装置の売上高のうち、DRAM（記憶用の半導体）向けの比率が33%と、前年同期の28%から上がった。逆にファウンドリー・ロジック（受託生産と演算用の半導体）向けは66%から58%に下がっている。地域別では、中国向けの売上高が26億4,200万ドルで全体の25%。前年同期の29%から比率が下がった。AIの波に乗っているのは確かだが、その波が今はメモリーの側に寄っていることが読み取れる。
その4分後、サンノゼ
シスコの資料がSECに受理されたのは午後4時6分。チャック・ロビンス会長兼CEOの言葉は、さらに力強かった。「われわれは複数年にわたるネットワーク機器のスーパーサイクルの、ごく初期の段階にいる」。
8月から10月までの第1四半期の売上高は185億ドルで、前年同期比24%増。会社予想の180億〜182億ドルを上回った。調整後1株利益は1.40ドルで、予想の1.32〜1.34ドルを上回り、前年同期の1.00ドルから40%増えた。会社自身が「15年余りで最も高い伸び率」と表現した数字である。製品別ではネットワーク機器が43%伸びた。
通期の見通しも引き上げた。2027年7月期の売上高予想は748億〜758億ドルと、8月時点の722億〜734億ドルから上方修正。調整後1株利益の予想も5.05〜5.11ドルから5.47〜5.53ドルへ上げた。大手クラウド事業者向けのAIインフラ売上高の見込みは、8月時点の75億ドルから90億ドルへ引き上げ、前年度の2倍を超えるとした。
ここまで聞けば、翌日の株価は上がると考えるのが自然だろう。だが資料を最後まで読んだ投資家は、2つの数字で手を止めたはずだ。
資料の後半に置かれた2つの数字
1つめは、シスコの次の四半期の売上高予想である。11月から1月までの見通しは180億〜182億ドル。いま発表したばかりの第1四半期の185億ドルを、上限でも3億ドル下回る。通期予想を上げながら、直近の四半期は前の四半期より小さくなる形だ。年末にかけての季節要因で説明がつく可能性はあるが、会社は資料の中で理由を示していない。
2つめは粗利益率だ。シスコの調整後の粗利益率は65.6%で、前年同期の68.1%から2.5ポイント下がった。製品だけで見ると67.2%から63.7%へ、3.5ポイントの低下である。次の四半期の見通しも65〜66%で、回復は見込んでいない。売上高が24%伸びても、1ドルの売り上げから残る利益は薄くなっている。ネットワーク機器の伸びが大口のクラウド事業者に偏れば、値引きと部品高の両方が利益率を削る。今回の数字は、その構図と矛盾しない。
シスコの四半期売上高：実績と次の四半期の会社予想（億ドル）
読み方：通期予想は上方修正したが、次の四半期の売上高予想は上限でも直前の四半期の実績を3億ドル下回る。調整後の粗利益率は65.6%で前年同期の68.1%から低下し、次の四半期の予想も65〜66%にとどまる。出所：シスコの決算資料（SEC提出、11月12日）。
もう一つ、資料の脚注のような場所に書かれた事実がある。シスコはこの四半期に約1,800万株の自社株を、平均112.38ドルで買い戻した。13日の株価は96ドル台である。会社が自らの株に付けた値段より、市場の値段が14%低い。
13日朝、ニューヨーク
一夜明けた13日、市場の空気は決算の外側から重くなっていた。前日の12日、エヌビディアのジェンスン・フアン氏がCEOを辞任し、コレット・クレスCFOが暫定CEOに就いた。その衝撃は13日朝の記事で詳しく書いた。午前8時30分には米労働省が10月の生産者物価指数（PPI）を発表し、米10年債利回りは5.15%を超えた。
午前9時30分の取引開始直後、主要指数は小幅に高く始まり、エヌビディアも一時2%ほど上げた。だがその上げは長く続かなかった。米東部時間午前10時9分の時点で、フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は前日比4.21%安。アプライド・マテリアルズは361.48ドルで5.11%安、シスコは96.59ドルで5.31%安である。シスコの始値は100.30ドルで、寄り付き後に一段と値を下げた。
13日の値動き（前日終値比、米東部時間午前10時9分）
読み方：AMATの下げは製造装置の同業やSOXとほぼ同じ幅で、半導体株全体の売りでおおむね説明がつく。シスコはSOXの構成銘柄ではないが、同じ幅で下げた。値は取引時間中のもので終値ではない。出所：米ヤフーファイナンス。
ここで、2社の下げ方の違いに目を向けたい。アプライド・マテリアルズの下げは、SOXの下げとほぼ同じ幅だ。同業のラムリサーチは3.95%安、KLAは4.44%安で、製造装置株はそろって4〜5%下げている。つまり、AMATの下げの大半は決算の中身ではなく、半導体株全体の売りで説明がつく。好決算は売りを止めなかったが、売りを大きくしたわけでもない。
シスコは違う。ネットワーク機器は半導体そのものではなく、SOXの構成銘柄でもない。それでもSOXと同じ幅で下げた。こちらは、先に見た次の四半期の売上高予想と粗利益率という、決算そのものの数字に反応した下げと読むのが自然だ。8月の決算でも、シスコは強気の見通しを出した翌日の8月13日に終値で8.4%下げている。今年6月には130ドル台を付けた銘柄で、市場の期待はすでに高かった。
過去の決算翌日と、今回の位置
時間を少し巻き戻す。予習記事で数えたとおり、アプライド・マテリアルズは過去12回の決算で、翌営業日に9回下げていた。今回の下げが終値でも続けば13回中10回になる。決算が良くても悪くても、発表の翌日は売られやすい銘柄である。発表前に期待で買われ、発表で利益確定が出る。その繰り返しだ。
11月に入ってからの株価の動きも荒い。米ヤフーファイナンスの日足終値で見ると、AMATは4日の369.40ドルから5日に319.25ドルへ1日で13.6%下げ、そこから11日の395.08ドルまで戻した。決算前日の12日は380.95ドル。13日の下げで、5日の急落後の戻り（75.83ドル）の4割強を吐き出した計算になる。シスコも5日に95.72ドル、6日に93.85ドルまで下げたあと、12日には102.01ドルまで戻していた。13日の96ドル台は、その戻りの3分の2を消した水準だ。
同じ頃、東京ではすでに週末の夜である。13日の日経平均は前日比322円99銭高の6万1,142円35銭で取引を終えていた。その後、シカゴの円建て日経平均先物は6万0,975円（米東部時間午前9時58分）まで下げている。東京の取引終了後に米国で半導体株が崩れた形で、週明けの東京の半導体関連株には逆風となる。東京エレクトロンやアドバンテストは、アプライド・マテリアルズと同じ製造装置・検査装置の顧客を持つ。
エピローグ：17日の夜へ
2社の決算は、数字だけを見れば成績表の満点に近い。それでも株価が下げたのは、この1週間の半導体株が、決算ではなく別の物語で動いているからだ。CEO不在となったエヌビディアは17日火曜の取引終了後に決算を発表する。AIへの設備投資が続くかどうかを測る最大の試金石であり、その数字次第で、AMATの「4割成長」もシスコの「スーパーサイクル」も評価が変わる。エヌビディア決算の過去の傾向は予習記事にまとめた。
残された問いは2つある。シスコの粗利益率の低下は一時的なものか、それとも大口顧客への傾斜が続く限り続くのか。そしてAMATの次の四半期111億ドルという見通しは、メモリー向けの好調が続く前提にどこまで頼っているのか。答えは、2月の次の決算までに少しずつ見えてくるだろう。週明けの東京では、まず月曜朝の半導体関連株の寄り付きが最初の答え合わせになる。
主な参照
- アプライド・マテリアルズ 2026年度第4四半期決算（2026年11月12日）／米証券取引委員会（SEC）提出資料
- アプライド・マテリアルズ 第4四半期の会社予想（2026年8月13日）／同社発表（MFN配信）
- シスコシステムズ 2027年度第1四半期決算（2026年11月12日）／米証券取引委員会（SEC）提出資料
- シスコシステムズ 2026年度第4四半期決算と通期予想（2026年8月12日）／米証券取引委員会（SEC）提出資料
- エヌビディアCEO辞任と暫定CEO、13日の米国市場／24/7 Wall St.
- 13日の株価・指数・先物（取引時間中）と日足終値／米ヤフーファイナンス
- 10月の生産者物価指数（2026年11月13日発表）／米労働省労働統計局
データ基準日：2026年11月13日（米東部時間午前10時9分、日本時間14日午前0時9分）。13日の株価と指数は取引時間中の値であり、終値ではない。米国市場の取引終了は日本時間14日午前6時で、その後の変動は反映していない。日経平均の6万1,142円35銭は13日の終値、シカゴの日経平均先物は米東部時間午前9時58分の取引時間中の値である。決算翌日の下落回数は11日の予習記事での集計（過去12回）に今回分を加えたもので、13日の終値が確定するまでは暫定である。シスコの下げの理由として挙げた売上高予想と粗利益率は本誌の解釈であり、会社が株価について説明したものではない。本記事は情報提供を目的としたものであり、特定の金融商品の売買を推奨するものではない。投資判断はご自身の責任において行っていただきたい。
