なぜカナダ中銀が利上げに傾いているのに、カナダドルは19カ月ぶりの安値まで売られたのか。答えは、カナダドルが2本のロープで吊られた荷物だからだ。1本は「米国とカナダの金利差」、もう1本は「原油」。今週は2本とも同時に下へ引かれた。11月13日の米ドル/カナダドル（USD/CAD）は1.4229〜1.4270で推移し、週間では約0.9%のドル高・カナダドル安となった。
本記事の結論を先に書く。今後1〜4週間のUSD/CADは1.41〜1.44の範囲を中心に見る。週明け16日のカナダ10月消費者物価指数（CPI）と、12月9日のカナダ中銀会合がロープの張りを変える。以下、ロープを1本ずつ点検していく。
1本目のロープ：金利差は米国側に強く引かれている
荷物を吊るロープを考えてみてほしい。両側から引かれたとき、荷物はより強く引いた側へ動く。為替の金利差も同じだ。カナダ中銀が利上げしても、米連邦準備制度理事会（FRB）がそれ以上に強く引けば、通貨は米ドル側に寄っていく。
カナダ中銀は10月28日、政策金利を0.25ポイント引き上げて2.50%とした。2023年7月以来の利上げである。声明には「さらに利上げが必要になる可能性がある」「慎重に進める」との文言が入った。マックレム総裁は11月5日の上院で「1回ごとの会合で判断する」と述べ、10日公表の討議要旨も追加利上げの可能性を繰り返した。金利スワップ市場が織り込む12月の利上げ確率は、6日の雇用統計の後に35%、9日に40%、13日には66%まで上がった。
ここが肝心だ。カナダ側のロープも強くなっている。それでも米国側の引きの方が強い。FRBの政策金利は3.75〜4.00%で、カナダとの差は1.25ポイント以上ある。米10月CPIは前月比0.4%上昇、コアが0.3%上昇と予想を上回り、12月8〜9日の会合で0.25ポイントの利上げが行われる確率は報道ベースで約85〜89%とされる。ロイターによると、カナダ2年債の利回りは米2年債を約1.47ポイント下回り、その差は11月初めから約0.2ポイント広がった。
用語の整理。①金利差：2つの国の同じ年限の金利の差。広がった側の通貨に資金が向かいやすい。②WCS：カナダ西部の重質原油の価格指標。米国のWTIより安く取引され、その差（ディスカウント）が広がるとカナダの輸出収入が減る。③利上げ確率：金利先物やスワップの価格から逆算した、市場が見込む利上げの可能性。予想ではなく価格である。
2本目のロープ：原油が緩んだ
カナダは産油国であり、原油高はカナダドルを支えるロープになる。そのロープが緩んでいる。米WTI原油先物は13日に1バレル88.56ドルで清算し、2週連続で下げた。国際エネルギー機関（IEA）は同日の月報で、10〜12月期に世界の石油市場が日量170万バレルの供給過剰になるとの見通しを示した。詳細は本日の原油の記事にまとめた。
カナダ産の重質原油WCSのWTIに対するディスカウントは、10日時点で1バレル25.75ドル。11月初めの31ドルからは縮んだ。ただし原油価格そのものが下がっているため、カナダの輸出収入を支える力は弱い。9日には原油安を受け、カナダドルはG10通貨の中で出遅れた。
つまり、今週のカナダドルは金利差のロープと原油のロープを同時に下へ引かれた。ロープの片方だけなら、もう一方が支えになる。両方が緩んだ週に、荷物は下がるしかなかった。12日の高値1.4331は、カナダドルが2025年4月以来の安値に沈んだことを意味する。金利差と原油を比べたときにどちらが強く効いてきたかは、11日の記事で検証した。
USD/CADの水準と本誌の想定レンジ
読み方：13日の参照レート1.4258は、12日の高値1.4331まで0.5%の距離にある。本誌は12月9日のカナダ中銀会合まで1.41〜1.44の範囲を中心に見る。出所：ロイター、ECB参照レート（フランクフルター経由）。レンジは本誌の判断。
現実の数字に当てはめる：見通しと確率
| 水準 | 意味 |
|---|---|
| 1.4331 | 12日の高値。2025年4月以来のドル高・カナダドル安 |
| 1.4262 | 2026年の欧州中央銀行（ECB）参照レートの高値（10月8日、12日） |
| 1.4258 | 13日のECB参照レート（中欧時間14時15分） |
| 1.4110〜1.4125 | 6日の雇用統計前後の水準 |
| 1.3935 | 4日のECB参照レート。9月中旬以来の低さ |
本誌の見立てを数字で示す。12月9日のカナダ中銀会合までの約4週間で、USD/CAD が1.41〜1.44の範囲にとどまる確率を60%とみる。12日の高値1.4331を上抜けて1.44台に乗せる確率は20%、1.41を割り込む確率は20%である。中心は1.42台後半に置く。
上に抜けるのは、2本のロープがさらに下へ引かれる場合だ。16日のカナダCPIが市場予想の前年比3.2%を下回り、カナダ中銀の利上げ観測がしぼめば、1.4331の更新が視野に入る。下に抜けるのは、カナダCPIが上振れして12月の利上げ確率が8割を超える場合か、原油が中東の攻撃報道で急反発する場合である。カナダの銀行の見方も参考になる。ナショナル銀行は10〜12月期末を1.43、2027年1〜3月期末を1.40と予想する。デジャルダンは2027年に1.38へのカナダドル高を見込み、カナダドルは約22%割安だとする。目先は米ドル高、来年はカナダドルの戻りという順番だ。
よくある誤解：「利上げする国の通貨は上がる」。利上げそのものではなく、相手国と比べた利上げの見通しの差が通貨を動かす。カナダ中銀が利上げを示唆しても、FRBの利上げ観測がそれを上回れば、カナダドルは下がる。今週のカナダドル安は、この差の典型例である。ロープの片側だけを見て、荷物の動きを判断してはいけない。
来週以降の日程（日本時間）
| 日時 | 材料 | ロープへの効き方 |
|---|---|---|
| 16日（月）22時30分 | カナダ10月CPI | 予想は前年比3.2%。上振れなら金利差のロープがカナダ側に戻る |
| 17日（火）22時30分 | 米10月小売売上高 | 強ければ米国側のロープが一段と強まる |
| 19日（木）0時30分 | 米EIA週間原油在庫 | 原油のロープの張りを測る |
| 19日（木）4時 | FOMC議事要旨 | 10月会合の議論。10月CPI発表前の内容 |
| 20日（金）22時30分 | カナダ9月小売売上高 | カナダ景気の弱さを確かめる材料 |
| 12月9日（水） | カナダ中銀の政策決定 | 利上げ確率66%の答え合わせ |
| 12月9日（水）〜10日（木） | FOMC（米東部時間8〜9日） | 米国側のロープの最終確認 |
まとめ：ロープを2本とも見る
最初の比喩に戻ろう。カナダドルという荷物は、金利差と原油という2本のロープで吊られている。今週はFRBの利上げ観測が金利差のロープを米国側に引き、IEAの供給過剰見通しが原油のロープを緩めた。カナダ中銀の利上げ確率が66%まで上がっても、荷物を引き戻すには足りなかった。覚えて帰ってほしいのは3点だ。第一に、通貨を動かすのは利上げの有無ではなく相手国との差である。第二に、カナダドルは原油と金利差の両方を見る通貨である。第三に、16日のカナダCPIと12月9日の中銀会合が、1.41〜1.44のどちらの端に寄るかを決める。FX業者の比較はFX解説ページにまとめている。
主な参照
- 政策金利の決定（10月28日）／カナダ銀行
- マックレム総裁の上院での冒頭発言（11月5日）／カナダ銀行
- 討議要旨（11月10日）／CP24
- 10月の雇用統計／カナダ統計局
- 公表予定（CPI・小売売上高）／カナダ統計局
- 13日の相場、利上げ確率、2年債の金利差／グローブ・アンド・メール（ロイター配信）
- ECB参照レート／フランクフルター
- FOMCの決定（10月28日）／FRB
- WCSのディスカウント／BOEレポート
- 原油安とカナダドル（11月9日）／キトコ（ロイター配信）
- 為替見通し（11月）／ナショナル銀行
- 為替分析（11月）／デジャルダン
データ基準日：2026年11月13日（米東部時間）。USD/CAD の13日の値は取引時間中の値幅（1.4229〜1.4270）とECB参照レート（1.4258）で示し、ニューヨーク終値は確認できなかったため用いていない。週間の約0.9%はロイターの報道値で、ECB参照レート同士では1.4%の上昇となる。12日の高値はロイターの1.4331を用いた（インベスティング・ドットコムは1.4334）。カナダ中銀の利上げ確率は金利スワップから算出された報道値、FRBの利上げ確率はCMEのフェドウォッチを引いた報道値で、13日の確定値ではない。米10月CPIは2025年10月分が収集されなかったため前年比がない。確率と中心値は本誌の判断であり、将来の相場を保証しない。本記事は情報提供を目的としたものであり、特定の金融商品の売買を推奨するものではない。投資判断はご自身の責任において行っていただきたい。
