2025年1月27日、エヌビディアの株価は1日で17%下げ、時価総額をおよそ6,000億ドル失った。中国のAI開発企業ディープシークが低コストのAIモデルを公開し、AI向け半導体の需要が細るのではないかという疑念が一気に広がった日である。米国企業として史上最大の1日の時価総額減少だった。それから1年10カ月。同じ会社が、今度は別の理由で、決算を前に高値から3割下げた位置に立っている。
エヌビディアは11月17日（米東部時間）の取引終了後に8〜10月期決算を発表する。日本時間では18日午前6時20分ごろに資料が公開され、午前7時から電話会見が始まる。11月10日の終値は168.89ドルで、10月6日の終値ベースの高値239.24ドルから29.4%下にある。過去12回の決算と照らし合わせると、今回の局面はどれにも似ていない。本稿ではその違いを、数字で確かめていく。
2025年2月：急落のあとの決算は、好決算でも8.48%安だった
当時の経緯を振り返る。1月27日の急落のあと、株価は1カ月かけて戻した。2月26日の決算発表日の終値は131.28ドルで、それまで1年の終値高値から12.1%下の水準だった。CNBCによると、売上高は393億3,000万ドルでLSEG集計の市場予想380億5,000万ドルを上回り、次の四半期の売上ガイダンス（約430億ドル）も予想の417億8,000万ドルを上回った。それでも翌27日の終値は120.15ドル、8.48%安である。決算が良くても、市場が抱えていた構造的な疑念（AI投資は続くのか）には答えにならなかった。
奇しくも、今回も決算の前に大きな下げを経ている。ただし下げの中身は異なる。2025年1月の下げは「需要」への疑念だった。今回の下げは、半導体株全体の調整に、経営トップをめぐる問題が重なったものである。
過去12回の決算翌日：上昇5回、下落7回
まず基本の数字を押さえる。2023年11月から2026年8月までの12回の決算について、発表当日の終値から翌営業日の終値までの騰落率を計算した。上昇は5回、下落は7回。値幅の絶対値の平均は5.56%で、騰落率をそのまま平均すると0.81%の上昇になる。上げるときは大きく（2024年2月の16.40%高）、下げるときは小刻みに続いた形だ。
エヌビディア決算翌日の騰落率（過去12回）
読み方：発表当日の終値から翌営業日の終値までの騰落率。上昇5回、下落7回、値幅の絶対値の平均は5.56%。直近では2025年11月〜2026年5月に3回続けて下げ、2026年8月に8.74%高で流れが変わった。出所：Yahoo Financeの日足終値（分割調整済み）から本誌計算。
注目したいのは直近2年の傾向である。2025年11月から2026年5月まで、3回続けて決算翌日に下げた。好決算が出ても株価は下がる、という「材料出尽くし」の型が定着しかけていた。それを破ったのが前回、2026年8月26日の決算で、翌日は8.74%高だった。オプション市場が示す今回の想定変動率は上下6.7%程度とブルームバーグ集計のデータで報じられている。過去12回のうち、この幅を超えて動いたのは4回である。
当時と今回の対照表
歴史を飾りに使わないために、同じ点と違う点を並べる。比較の相手は、決算前の下げが大きかった3回（2025年2月、2025年11月、2026年8月）である。
| 決算日 | 発表日の終値 | 1年の終値高値から | 直前1カ月の騰落 | 翌日の騰落 |
|---|---|---|---|---|
| 2025年2月26日 | 131.28ドル | −12.1% | +10.9% | −8.48% |
| 2025年11月19日 | 186.52ドル | −9.9% | +3.0% | −3.15% |
| 2026年8月26日 | 209.66ドル | −11.1% | +6.4% | +8.74% |
| 今回（11月10日時点） | 168.89ドル | −29.4% | −25.4% | 11月18日に判明 |
同じ点は、いずれも高値から1割前後下げた位置で決算を迎えたことだ。違う点は2つある。第一に、下げの深さが今回は3倍近い。第二に、過去12回はすべて、決算前の1カ月で株価が上がっていた。期待を積み上げてから発表を迎えるのが通例だった。今回は1カ月で25.4%下げて発表を迎える。12回の中に、この形の前例はない。
今回の下げの中身：半導体の調整とフアンCEOの問題
下げは段階的に進んだ。11月5日は半導体株が軒並み売られ、エヌビディアは9.26%安の181.60ドルで引けた。これは業界全体の売りで、経営問題とは別の動きである。
経営問題の発端は、10月29日の米ニューヨーク・タイムズの報道だ。米当局が、中国の情報機関に情報を渡していたと結論付けた人物とジェンスン・フアンCEOに「近い関係」があったと伝えた。この人物はフアンCEOの親族ではない。中国外務省は報道を根拠がないとしている。11月5日には米下院の外交、中国特別、情報の3委員会の委員長が、11月18日に非公開の説明を行うようフアンCEOに要請した。召喚ではなく要請である。CNBCによると、取締役会は8日に独立調査を始め、フアンCEOは社員宛てのメールで不倫を認めたうえで調査に協力すると述べた。株価は9日に4.27%、10日に5.47%下げた。10日にはトランプ大統領が連邦捜査局（FBI）の捜査に言及し、株主による集団訴訟も起こされたと報じられている。
つまり今回の決算は、議会への説明要請の日付（18日）と重なる。決算の数字が良くても、翌日の値動きは議会側の動きに左右されうる。これは2025年2月にはなかった要素である。この問題の経緯は9日の記事で詳しく扱った。
数字の側：会社予想1,080億ドルと市場予想1,092億ドル
決算そのものの物差しを確認しておく。会社は8月26日、8〜10月期の売上高を1,080億ドル（上下2%）と予想した。この予想には中国向けデータセンター用演算製品の売上を含めていない。粗利益率は74.0%（上下0.5ポイント）である。前の5〜7月期の実績は売上高962億ドル（前年同期比106%増）、データセンター部門が890億ドルだった。
LSEGの集計による市場予想は売上高およそ1,092億ドルで、会社予想の上限1,101.6億ドルの内側にある。つまり市場は「会社予想の上限近く」を織り込んでいる。過去の型では、エヌビディアは会社予想を上回ってきた。今回も上回るかどうかより、11〜1月期のガイダンスが市場の想定をどれだけ超えるかが株価を決めるだろう。なお、2027年1月期から同社は調整後1株利益に株式報酬費用を含める方式に変えており、前年との単純比較はできない点に注意したい。
発表は米国の取引終了後で、日本では早朝になる。米国時間の予定を日本時間に読み替えるときは、タイムゾーン変換ツールで確かめておくと間違いがない。米国は11月1日に冬時間に移り、日本との時差は14時間になっている。
東京ではアドバンテストが先に反応する
日本の投資家にとって見落とせないのが時差である。決算は日本時間の早朝に出るため、東京市場は米国の通常取引より先に反応する。アドバンテスト（6857）について、エヌビディアの発表日の東京終値から翌日の東京終値までの騰落を同じ12回で計算すると、上昇7回、下落5回だった。
興味深いのは方向がずれる回があることだ。2025年11月はエヌビディアが翌日3.15%安だったのに、アドバンテストは8.80%高。2026年8月は逆に、エヌビディアが8.74%高でもアドバンテストは3.05%安だった。東京が反応するのは時間外取引の第一印象で、米国の通常取引ではそれが覆ることがある。アドバンテストの値動きの大きさは8月の番付記事でも取り上げた。アドバンテストは11日の東京で31,440円（前日比5.9%高）で引けており、日経平均の上げの48%を1銘柄で担った。
「今回は違う」論の検証
今回は違う、という見方には2通りある。強気の側は「3割下げて期待が剥げたのだから、普通の好決算で十分に戻る」と考える。弱気の側は「経営トップの問題は決算では解決しない」と考える。
歴史が示すのはこうだ。2025年2月、下げの原因（需要への疑念）は決算で解消されず、株価は8.48%下げた。2026年8月、高値から11.1%下げた位置での決算は8.74%高で応えた。違いは、決算が下げの原因に答えられたかどうかである。今回の原因の半分は業界全体の調整で、もう半分は経営の問題だ。決算が答えられるのは前半だけである。
歴史が示す3つの教訓と、本誌のシナリオ
- 好決算は上昇を約束しない。12回のうち7回は翌日に下げた。数字が予想を上回るのは前提で、問われるのは次の四半期の見通しだ。
- 決算は、下げの原因に答えたときだけ効く。2025年2月と2026年8月の違いがそれを示す。
- 東京の第一反応は最終判断ではない。アドバンテストとエヌビディアの方向が逆になった回が少なくとも2回ある。
これを踏まえた本誌のシナリオは次のとおりだ。翌日に6.7%を超えて上昇：25%（11〜1月期の売上ガイダンスが市場予想を明確に上回り、議会説明が18日に平穏に済む）。0〜6.7%の上昇：25%。0〜6.7%の下落：30%（数字は予想並み、経営問題の不透明感が残る）。6.7%を超えて下落：20%（ガイダンスが市場予想に届かない、または議会・FBIをめぐる新たな報道）。上昇と下落はほぼ五分で、過去の基本確率（上昇5回、下落7回）よりやや上昇寄りに置いた。下げの深さが期待の低さを示している、と判断したためである。
このシナリオを見直す条件も記しておく。発表前に経営問題で新たな事実（議会の召喚や当局の正式な発表）が出れば、下落側の確率を引き上げる。11月11日の米国時間外取引では、コアウィーブの業績見通しを受けて177ドル台（日本時間19時47分時点）と買い戻されているが、これは決算の評価とは別の動きであり、シナリオには織り込んでいない。
今回固有の監視点
- 11〜1月期の売上ガイダンス：市場予想との差。中国向けを含むかどうかの前提も確認する。
- 粗利益率：会社予想74.0%の上下0.5ポイントの範囲に収まるか。
- 11月18日の議会説明：フアンCEOが出席するか、内容がどう報じられるか。
- 取締役会の調査：決算の電話会見で言及があるか。
- 東京市場（18日）：アドバンテストと東京エレクトロンの寄り付き。米国の通常取引（日本時間18日23時30分〜19日6時）で方向が覆るかどうか。
主な参照
- 決算発表日程（11月17日、電話会見は米太平洋時間14時）／エヌビディア
- 5〜7月期決算と8〜10月期の会社予想（8月26日）／エヌビディア
- 調整後1株利益の算定方式の変更（5月20日）／エヌビディア
- 市場予想（LSEG、売上高約1,092億ドル）／IG（11月10日）
- オプションが示す想定変動率6.7%／Investing.com（11月10日）
- 議会3委員長による説明要請／米下院外交委員会
- 取締役会の調査とフアンCEOのメール／CNBC（11月9日）、FBI捜査と集団訴訟／CNBC（11月10日）
- 2025年2月26日の決算と市場予想／CNBC
- 2025年1月27日の急落／CNBC
- 株価の日足終値（エヌビディア、アドバンテスト）／Yahoo Finance
データ基準日：2026年11月11日（日本時間19時47分）。エヌビディアの株価は11月10日の終値（米東部時間16時）、時間外の177ドル台は11日の気配値であり終値ではない。アドバンテストの株価は11月11日の東京終値。過去12回の騰落率は発表日の終値から翌営業日の終値までで、2024年の株式分割を調整したYahoo Financeの日足から本誌が計算した。2025年2月の決算と市場予想の比較はCNBCの報道に基づく。今回の市場予想（LSEG、IGが報道）とオプションの想定変動率（ブルームバーグ集計、Investing.comが報道）は二次情報である。フアンCEOをめぐる報道は調査中の事案で、事実関係は確定していない。シナリオの確率は本誌の判断であり、将来の株価を保証しない。本記事は情報提供を目的としたものであり、特定の金融商品の売買を推奨するものではない。投資判断はご自身の責任において行っていただきたい。
