ドルスイス見通し：0.83目前、0.84の壁とSNB

市場はこう信じている。米国は12月に利上げし、スイス国立銀行（SNB）は政策金利0%に据え置く。金利差は広がる一方だから、低金利のスイスフランを売ってドルを買う流れは続く、と。11日のドルスイスはこの見方どおりに動き、日本時間19時43分に0.8287まで上げた。前日の終値0.8195から1.1%高で、日中の高値は0.8293である。

だが、本当か。今日はこの通説を尋問する。論点は3つある。動いたのは本当にドルなのか。金利差だけで説明がつくのか。そして0.84を超えて上がり続けられるのか。

通説の陳述：12月の利上げ確率は約9割

まず通説を最も強い形で示しておく。10日に米労働統計局が発表した10月の消費者物価指数（CPI）は、前月比0.4%上昇、食品とエネルギーを除くコア指数は0.3%上昇だった。ダウ・ジョーンズ集計の市場予想はそれぞれ0.3%、0.2%で、どちらも上回った。米連邦準備制度理事会（FRB）のウォラー理事は同じ日のロンドンでの講演で、12月の0.25ポイント利上げを支持し、コア指数が「0.3%前後かそれ以上」なら0.5ポイントの利上げも検討すべきだと述べていた。条件は満たされた。

CMEのフェドウォッチでは、12月8〜9日の会合での0.25ポイント利上げの確率が88.8%、0.5ポイントが11.2%と報じられた。据え置きは0%である。FRBの誘導目標は現在3.75〜4.00%で、10月28日の会合では2人の委員が利上げを主張して反対票を投じた。対するSNBの政策金利は0%で、9月24日に据え置かれている。金利差は約4ポイント。数字の上では、通説に隙はないように見える。

尋問1：動いたのはドルか、フランか

証拠を見よう。11日の同じ時間帯に、ユーロスイスは10日の終値0.9196から0.9233に上げた。ユーロもドルに対しては0.69%安の1.1145ドルまで売られているのに、フランに対しては高い。さらにフラン円は、10日の終値192.76円から191.78円へ0.5%下げている。ドル円が159円近くまで上げた日に、フランは円に対しても弱かった。

つまり、きょうの主役はドル高だけではない。フランが主要通貨の全面で売られている。この説明には穴がある、とまでは言わないが、通説の言う「ドルの金利が上がるからドルスイスが上がる」は半分の説明にとどまる。

フラン安の側を裏付ける材料はSNB自身が出している。SNBのマルタン副総裁は10日、ベルンでの講演資料に「主要通貨圏との金利差の拡大が、スイスフランの下落をもたらした」と記した。中央銀行が自国通貨の下落を説明し、それを問題視する言葉を添えていない。本誌は、市場がこれをフラン安容認の合図と受け取った可能性があるとみる。

尋問2：金利差だけで説明がつくか

金利差が原因なら、金利差がある限りドルスイスは上がり続けたはずである。証拠は逆を示す。この1年のドルスイスの安値は1月28日の0.7629で、FRBの金利がSNBを大きく上回っていた時期だ。そこから10月14日の高値0.8395まで上げたが、11月4日には0.8129まで押し戻されている。欧州中央銀行（ECB）の参照レートでも、1年の高値は10月1日の0.83528である。

公平のために言えば、通説の側にも再反論がある。重要なのは金利差の「水準」ではなく「方向」だ、というものだ。FRBが利上げに動けば、金利差は広がる方向に動き出す。10月の会合で2人が利上げを主張し、今回のCPIで12月の利上げがほぼ織り込まれた。この再反論は一定の説得力を持つ。ただし反対票が出た直後の11月4日にも0.8129まで下げており、方向の変化だけで一直線に上がるわけではない。

だが、方向で説明するなら、SNBの方向も問わなければならない。スイス連邦統計局によると、10月のスイスCPIは前年同月比1.5%上昇で、9月の1.0%から加速した。主因は暖房用灯油とガソリンである。SNBが9月に示した2026年の物価見通しは0.7%だった。月次の数字と年平均の見通しは単純に比べられないが、物価の勢いがSNBの想定より強いことは確かだ。「SNBは動かない」という前提は、12月10日の会合まで確定しない。

尋問3：0.84を超えて上がり続けられるか

チャートの位置を確かめる。11日の0.8287は、20日移動平均（0.8237）と50日移動平均（0.8236）を0.6%ほど上回る。100日線は0.8163、200日線は0.8009で、中期の上昇基調は崩れていない。ここまでは通説に有利だ。

問題は上の壁である。まず0.8300の節目があり、その上に10月28日の戻り高値0.8313、さらに10月14日の年初来高値0.8395が控える。10月は1日（0.8382）、14日（0.8395）、28日（0.8313）と、0.83台で3度押し返された。11月4日の安値0.8129から5営業日で約2%上げており、短期的には買いが急いでいる。0.84を明確に抜けるには、12月の会合を待たずに新たな材料が必要になる。

その材料になりうるのが、13日（日本時間22時30分）の米10月生産者物価指数だ。CPIに続いて上振れれば、0.5ポイント利上げの確率が上がり、0.84台が視野に入る。逆に下振れれば、0.8236の移動平均までの押しを想定すべきだ。

生き残った主張と死んだ主張

評決：上方向に60%、ただし0.84の手前まで

評決を出す。今後1〜2週間のドルスイスは、上方向に60%、下方向に40%と見る。想定レンジは0.8236〜0.8395で、中心は0.83台前半だ。FRBの利上げ観測とSNBのフラン安容認は、どちらもドルスイスを支える。ただ、年初来高値の0.8395を超えて定着するには、12月9日のFOMCと翌10日のSNBの会合という2つの答え合わせが要る。それまでは0.83台で戻り売りが出やすい。

個人投資家が注意したいのはフラン円である。ドルスイスが上がっても、フラン円は191〜192円台で下げている。20日線（191.70円）と50日線（190.88円）の間にあり、100日線（194.80円）と200日線（198.19円）を下回る。フランを円で持つ場合、今回の動きは追い風ではない。下値のめどは10月28日の189.86円、次いで9月30日の187.60円である。

再審条件：評決を覆すデータ

• 13日の米生産者物価指数が下振れし、0.8236を終値で割り込めば。評決は下方向に傾き、11月4日の安値0.8129が視野に入る。
• SNB幹部がフラン安への警戒を口にすれば。為替介入をにおわせる発言は、金利差の論理を一時的に止める。
• 11月30日のスイス7〜9月期GDPが強ければ。12月10日の会合で利上げを議論する余地が生まれ、フラン買いの材料になる。
• 0.8395を終値で上回れば。上方向の確率を70%に引き上げ、0.85を次の目安とする。

過去の分析は3日のドルスイス見通しに、ドル円の位置は11日のドル円見通しにまとめた。海外FX業者の比較はFX解説ページを参照してほしい。

主な参照

• 米10月CPI（11月10日）／米労働統計局
• ウォラー理事の講演（11月10日）／FRB
• 10月28日のFOMC声明と12月の日程／FRB、FOMC日程
• 12月の利上げ確率（CMEフェドウォッチ）／Investing.com
• SNBの9月の金融政策判断と12月10日の日程／スイス国立銀行、日程表
• マルタン副総裁の講演資料（11月10日）／スイス国立銀行
• スイス10月CPI／スイス連邦統計局
• スイス7〜9月期GDPの発表日／スイス経済省（SECO）
• 米生産者物価指数の発表日程／米労働統計局
• ECB参照レート（ドルスイスの1年の高値・安値）／Frankfurter

データ基準日：2026年11月11日（日本時間19時43分、ロンドン10時43分）。ドルスイス、ユーロスイス、フラン円、ユーロドルは取引時間中の気配値（Yahoo Finance）で、終値ではない。前日比は10日の終値との比較。移動平均と高値・安値は同じデータの日足から本誌が計算した。日中の高値と、ECBの参照レートによる高値は一致しない。利上げ確率はInvesting.comが報じたCMEフェドウォッチの値で、他の集計では8割台後半から10割の幅がある。マルタン副総裁の文言は講演資料の見出しで、口頭の発言ではない。評決の確率は本誌の判断であり、将来の為替相場を保証しない。本記事は情報提供を目的としたものであり、特定の金融商品の売買を推奨するものではない。投資判断はご自身の責任において行っていただきたい。