市場はこう受け止めた——「レゾナック、今期の純利益を33%下方修正」。11月11日15時30分、レゾナック・ホールディングス（4004）は2026年12月期の純利益見通しを1,125億円から750億円へ引き下げた。同じ書類の中で、同社は本業の利益を示すコア営業利益の見通しを1,960億円から2,500億円へ28%引き上げている。私設取引システム（PTS）では株価が終値比で一時11%安まで売られた。今日はこの「下方修正＝悪材料」という通説を尋問する。
先に結論を書く。本誌の評決は、通説がおよそ3割、反対側がおよそ7割である。純利益の減額のほとんどは、事業から撤退・再編するための一時的な費用だ。AI向け半導体材料の稼ぐ力は、むしろ会社自身の想定を上回っている。ただし、それで株価がすぐ上がるとは限らない。その理由も含めて、証拠を順に見ていく。
通説の陳述：純利益が3分の1減ったのは事実だ
公平のために、通説を最も強い形で書いておく。株主に帰属する純利益は、配当や株主還元の原資であり、1株利益（EPS）の土台である。会社予想のEPSは605円80銭から403円86銭へ下がった。11日の終値1万2,580円で計算すると、予想株価収益率（PER）は修正前の20.8倍から31.1倍へ一気に上がる。同じ値段で買える利益が3分の2になったのだから、株価が下がるのは当然だ——これが通説側の主張である。
しかも株価は決算前に上がっていた。11日の終値は前日比580円高（+4.83%）で、決算を期待した買いが入っていた可能性がある。期待で買われた後の「下方修正」の見出しは、売りの口実として十分だ。PTSでは15時31分に1万1,199円50銭（終値比−11.0%）の値が付き、15時33分時点でも1万1,470円（同−8.8%）だった。
尋問1：何が減って、何が増えたのか
証拠を見よう。下の図は、同社が11日に出した業績予想の修正を、項目ごとに並べたものである。上の3本は増え、下の3本は減った。
2026年12月期の業績予想の修正幅（億円）
読み方：上の3本（本業）は増額、下の3本（会計上の利益と一時費用）は減額。純利益の減額375億円より、非経常損益の悪化990億円のほうが大きい。出所：レゾナック・ホールディングス「業績予想の修正に関するお知らせ」、決算説明資料（2026年11月11日）。
売上収益の見通しは1兆1,650億円から1兆2,350億円へ700億円の増額。コア営業利益は540億円の増額で、その大部分にあたる530億円は半導体・電子材料セグメントの上振れである。同セグメントのコア営業利益見通しは1,950億円から2,480億円へ、売上収益の見通しは6,680億円から7,350億円へ上がった。
一方、減ったのは会計上の営業利益（IFRS）と純利益だ。営業利益の見通しは1,600億円から1,150億円へ450億円減った。原因は非経常損益で、見通しは−360億円から−1,350億円へ990億円悪化した。同社の説明資料によれば、これは黒鉛電極事業の「戦略的オプション」、つまり同事業の撤退や再編に伴う費用である。加えて、化学品事業のクラサスケミカルを一部分離（スピンオフ）したことによる損失116億円が、非継続事業の損益に計上される。
この説明には穴がない。純利益の減額375億円は、非経常の悪化990億円とスピンオフ損失で十分に説明がつく。本業の稼ぐ力が落ちたから利益が減ったのではない。本業は増えたが、それ以上の一時費用を今期にまとめて計上した、というのが書類の示す事実である。
尋問2：本業の強さは一時的ではないか
通説側はこう反論するだろう。AI相場の追い風で一時的に数字が膨らんでいるだけではないか、と。だが、本当か。四半期の推移を見ると、勢いは加速している。
コア営業利益の推移（億円）
読み方：7〜9月期は前年同期の約2.3倍。会社の通期計画は、10〜12月期にさらに伸びることを前提にしている。出所：レゾナック・ホールディングスの決算説明資料（2025年7〜9月期は会社による組み替え後の値）。
7〜9月期のコア営業利益は792億円で、前年同期の341億円の約2.3倍だった。4〜6月期の508億円からも大きく伸びている。半導体・電子材料セグメントに限ると771億円で、前年同期（315億円）の約2.4倍。EBITDA（償却前利益）マージンは44.3%に達した。会社の通期計画から逆算すると、10〜12月期のコア営業利益は859億円で、さらに伸びる想定である。
同社は、生成AI向けの半導体パッケージ材料や、半導体製造の前工程で使う材料を手がける。AIデータセンターへの投資が続くかどうかは、前夜に決算を発表した米コアウィーブの通期見通しの引き上げが一つの答えになっている。1〜9月期の純利益は946億円で、前年同期の60億円から16倍に増えた。少なくとも足元の数字には、一時的と呼ぶ根拠は見当たらない。
ただし、ここで一つ注意が要る。今回、無料で確認できる情報源から市場予想（コンセンサス）を見つけることはできなかった。したがって本誌は、今回の数字が市場の期待を上回ったか下回ったかについては判断しない。株価は会社の数字そのものではなく、期待との差で動く。この点は通説側に有利な材料として残る。
尋問3：一時費用は本当に一度きりか
反対側の主張にも弱点はある。「一時費用」は、繰り返し出れば一時的ではない。黒鉛電極は鉄スクラップを溶かす電炉製鋼で使う製品で、半導体材料とは別の、鉄鋼の市況に左右される事業である。今回の990億円で処理が終わるのか、来期以降にも追加の費用が出るのかは、現時点の書類からは読み切れない。
公平のために言えば、不採算事業の処理を急ぐこと自体は、資本効率を高める方向の動きである。同社は化学品事業のクラサスケミカルを切り離し、半導体材料を軸とする会社への組み替えを進めている。今回の費用は、その組み替えの請求書だ。請求書が来たことは悪材料だが、請求書の中身は会社の方針どおりである。配当は期末65円で据え置かれた。自社株買いの発表はない。
整理表：生き残った主張と、死んだ主張
| 主張 | 証拠 | 判定 |
|---|---|---|
| 純利益が3分の1減り、予想PERが上がる | EPS予想605.80円→403.86円。PERは20.8倍→31.1倍（11日終値で計算） | 生存 |
| 本業の稼ぐ力が落ちた | コア営業利益見通しは28%増額。7〜9月期は前年同期の約2.3倍 | 死亡 |
| 好調はAI相場の一時的な追い風 | 四半期ごとに加速。10〜12月期も会社計画で859億円 | 現時点では根拠なし |
| 減額は一時費用で説明できる | 非経常損益の悪化990億円とスピンオフ損失116億円 | 生存 |
| 一時費用は今回で終わる | 黒鉛電極事業の処理の全体像は未確定 | 保留 |
| 市場予想を上回った／下回った | 無料の情報源でコンセンサスを確認できず | 判定不能 |
評決：反対側に7割、ただし短期の株価は別問題
評決を出す。「純利益の下方修正は、会社の実力が落ちた証拠だ」という通説は、事業の中身については退ける。本業の利益見通しは大きく上がり、半導体材料の利益は四半期ごとに加速している。本誌は反対側に7割、通説側に3割と判断する。
ただし、それは12日の株価が上がるという意味ではない。決算前に5%近く上げていたこと、見出しが「下方修正」であること、そしてPTSでの売りを考えると、寄り付きは売りが先行する可能性が高い。本誌は12日の値動きを次のように見る。終値1万2,580円を上回って引ける確率は35%、下回る確率は65%。ただし下げた場合も、コア営業利益の上方修正が読み込まれるにつれて、下げ幅を縮める展開を本線とする。ここ数日、同じように決算の見出しと中身がずれた銘柄が見直される場面は、フジクラなどでも見られた。
再審の条件：この評決を覆すデータ
- 決算説明会や来期計画で、黒鉛電極事業に追加の費用が出る見通しが示された場合（一時費用が「一時」でなくなる）
- 米国の半導体株安が続き、AI向け材料の受注が鈍るとの見方が会社や顧客から出た場合
- 12日以降、上方修正にもかかわらず11日の安値水準を下回り続ける場合（市場の期待がさらに高かったことを示す）
- 主要証券の目標株価の引き下げが相次ぐ場合
この日の東京市場全体の動きは前日の番付とあわせて読むと分かりやすい。半導体関連株は、前夜の米国株安にもかかわらず、11日も日経平均を押し上げる側に回った。レゾナックの評価は、この半導体株の流れと切り離せない。
主な参照
- 2026年12月期第3四半期決算短信／レゾナック・ホールディングス（TDnet）
- 業績予想の修正に関するお知らせ／レゾナック・ホールディングス（TDnet）
- 決算説明資料（四半期推移、非経常損益の内訳、セグメント見通し）／レゾナック・ホールディングス（TDnet）
- 決算の速報と株価、PTSの値／株探、株探（銘柄ページ）
- コアウィーブの通期見通しの引き上げ／コアウィーブ（IR）
データ基準日：2026年11月11日。株価は東京市場の終値（15時30分）で、決算発表（同時刻）の前に付いた値である。PTSの値は表示時刻時点の取引成立値で、取引が少なく値動きが大きいため、翌日の東京市場の値動きを示すものではない。12日の株価についての確率は本誌の主観的な見立てである。本記事は情報提供を目的としており、特定の銘柄の売買を推奨するものではない。投資判断はご自身の責任で行ってほしい。
