なぜ金は、今夜の米消費者物価指数（CPI）の前に売られているのか。答えは、金と米国の金利が一本のシーソーの両端に座っているからだ。11月10日、米連邦準備制度理事会（FRB）のウォラー理事が12月の利上げに傾いていると述べ、さらに0.5%の利上げにまで言及した。シーソーの金利側に重りが乗り、金の側が持ち上がらなくなった。ニューヨーク商品取引所（COMEX）の金先物（期近）は日本時間19時45分時点で1トロイオンス4,084.9ドルと、前日の清算値4,114.5ドルから0.72%安い。
本稿はこのシーソーを最後まで使って、今夜のCPIが金にどう効くのかを順に見ていく。結論を先に書くと、本誌の主シナリオはコアCPIが予想どおり0.2%にとどまり、金が4,150ドルを試す展開だ。ただしコアが0.3%以上なら4,000ドルの攻防に戻る。その分かれ目は、前月比で0.1ポイントの差しかない。
シーソーの原理：金は利息を生まない
まず原理から順に見ていく。金は持っていても利息も配当も生まない。一方、米国債や預金は金利を払う。金利が上がるほど「金を持つことで諦める利息」が大きくなり、金を持つ理由は弱くなる。これがシーソーの一方の端だ。
もう一方の端には、ドルの価値がある。金はドル建てで値段がつくため、利上げ観測でドルが買われると、ドル以外の通貨を持つ投資家から見た金は割高になり、買いが細る。つまり利上げ観測は、利息とドルの二つの経路を通じて金を押し下げる。ここが肝心だ。金の値段を動かしているのは、今の金利よりも「これから金利がどうなるか」という見通しのほうである。だからまだ発表されていない12月の利上げの話が、きょうの金を動かしている。
用語メモ
コアCPI：消費者物価指数から値動きの大きい食品とエネルギーを除いたもの。物価の基調を見るためにFRBが重視する。
清算値：先物取引所がその日の取引の基準として公表する値。株の終値にあたる。
フェドウォッチ：CMEグループが金利先物の価格から計算する、次回の会合で利上げ・利下げがある確率の目安。
きょう、金利側に乗った重り
現実の数字に当てはめる。FRBの政策金利は3.75〜4.00%で、10月28日の会合では据え置かれたが、10対2の採決でクック理事とハマック総裁が0.25%の利上げを主張して反対した。次の会合は12月8〜9日だ。CME FedWatchで見た12月の利上げ確率は、インベスティング・ドットコムによると週初の時点で84%と、1週間前の74%から上がっていた。
そこにきょう、ウォラー理事のロンドンでの講演が加わった。理事は、10月の物価の伸びが予想どおり鈍っても12月に0.25%の利上げを支持する方向に傾いていると述べた。さらに、今夜発表される10月のCPIで食品とエネルギーを除くコア指数の伸びが前月比「0.3%程度かそれ以上」なら、0.5%の利上げを検討すべきで、0.25%にとどめれば「信認を危うくする」とまで語った。シーソーの金利側に、もう一つ重りが乗った形だ。
CNBCが伝えたダウ・ジョーンズの集計では、市場予想は総合が前月比0.3%、コアが0.2%。9月はそれぞれ0.6%と0.3%だった。今回は前年比の数字が公表されないと報じられている。2025年の政府機関閉鎖で同年10月の価格を集められなかったためで、前月比の数字だけで市場が動くことになる。
金の側の重さ：4,000ドルを挟んだ2週間
シーソーの反対側、金の側の状態も確認しておく。COMEXの期近の清算値は、10月30日に3,898.9ドルまで下げて4,000ドルを割り込み、11月2日と3日も4,000ドルの下で終えた。11月4日に132.6ドル高の4,073.0ドルで4,000ドル台を回復し、11月9日は4,114.5ドルだった。CBSニュースによると、スポット価格の史上最高値は1月28日の5,589.38ドルで、きょうの水準はそこから約27%下にある。
COMEX金先物（期近）の清算値（ドル）
読み方：10月30日から11月3日まで3日続けて4,000ドルの下で終えたあと、11月4日に回復した。最後の行は取引時間中の値で清算値ではない。出所：Google Finance（COMEX期近の日足）。
下支えの材料もある。ワールド・ゴールド・カウンシル（WGC）によると、10月の世界の金ETFには27億ドルが流入し、流入は4カ月連続となった。保有量は19トン増えて4,275トンと過去最高だ。日本を含むアジアからも13億ドルが入った。一方で北米は5億1,200万ドルの流出だった。利上げ観測が強い米国の投資家ほど金から離れている、というのはシーソーの原理どおりの姿である。
円で金を買う人にとっては、もう一つの重りがある。為替だ。田中貴金属工業の店頭小売価格（税込）は11月10日17時の公表で1グラム2万3,269円と、前営業日の9時30分の価格から295円上がった。同じ時点の買取価格は2万2,720円で102円高。ドル建ての金が下げても、ドル円が158円台の円安にあるかぎり、国内価格の下げは小さくなる。国内価格の流れはきのうの国内金価格の記事で詳しく見た。
よくある誤解：「インフレが強いなら金は上がる」
金はインフレに強い資産と言われるが、短期では逆に動くことが多い。物価の数字が強いと利上げ観測が強まり、シーソーの金利側が重くなるからだ。インフレへの備えが効くのは、金利の上げが物価に追いつかないときである。FRBが利上げで物価を追いかけている局面では、強い物価統計は金にとって向かい風になりやすい。
今夜のシナリオ：0.1ポイントの分かれ道
ここまでの原理を、今夜22時30分の発表に当てはめる。本誌の見立ては次の三つだ。確率は本誌が置いたもので、統計モデルの出力ではない。
- コア0.2%以下（確率45%）：0.5%利上げの議論はしぼみ、12月の0.25%利上げが織り込み済みのまま残る。金利側の重りが一つ外れ、金は4,150ドルを試す。ゴールドマン・サックスは11月5日のリポートで2026年末の予想を4,150ドルに引き下げたと報じられており、この水準は上値の目安としても意識されやすい。
- コア0.3%（確率40%）：ウォラー理事の示した条件に当たり、0.5%利上げの観測が浮上する。金は4,000ドルの攻防に戻る。
- コア0.4%以上（確率15%）：利上げ幅の拡大が本線になり、10月30日の清算値3,898.9ドルを試す展開を想定する。
今夜のコアCPIと金のシナリオ（本誌の見立て、確率%）
読み方：確率は本誌が置いたもので統計モデルの出力ではない。清算値で4,150ドル超なら強気へ、4,000ドル割れなら主シナリオ撤回。
判断の物差しも決めておく。清算値で4,150ドルを上回って引けたら、利上げ観測による下押しが一巡したとみて強気に切り替える。逆に清算値で4,000ドルを割り込んだら、本誌の主シナリオは外れたと認め、3,900ドル前後までの下げを想定する。過去の見立ては雇用統計の日の金の記事にも書いた。
まとめ：シーソーを見ていれば迷わない
最後にシーソーに戻る。金と金利は一本の板の両端にいる。きょうはウォラー理事が金利側に重りを乗せ、今夜はCPIがその重りを増やすか減らすかを決める。覚えて帰ってほしいのは三つだ。一つ目、金を動かすのは今の金利ではなく、これからの金利の見通しである。二つ目、今夜の分かれ目はコアCPIの前月比0.2%か0.3%か、その0.1ポイントにある。三つ目、円で金を持つ人は、ドル建ての値段と為替の両方を見る必要がある。
主な参照
- ウォラー理事の講演（2026年11月10日）／米連邦準備制度理事会
- FOMCの決定と反対票（2026年10月28日）／米連邦準備制度理事会
- CME FedWatchの12月利上げ確率（84%、1週間前は74%）／インベスティング・ドットコム
- 米10月CPIの市場予想／CNBC（前年比が公表されない理由を含む）
- 金ETFの資金流出入（2026年10月）／ワールド・ゴールド・カウンシル
- 金の国内価格／田中貴金属工業
- スポット金の史上最高値／CBSニュース
- ゴールドマン・サックスの金価格予想の引き下げ／investingLive
- COMEX金先物の気配値と清算値／Google Finance
データ基準日：COMEX金先物の現在値は2026年11月10日19時45分（日本時間）の取引時間中の気配値で、清算値ではない。過去の値はCOMEX期近の清算値。国内価格は田中貴金属工業の11月10日17時の公表値。史上最高値はスポット価格で、情報源により数ドルの差がある。CME FedWatchの確率は報道にもとづくもので、本誌はCMEの画面を直接確認していない。ゴールドマン・サックスの予想は報道によるもので、本誌はリポート本体を確認していない。米CPIの前年比が公表されない点は報道にもとづく。シナリオと確率は本誌の見立てであり、将来の価格を保証しない。本記事は情報提供を目的としたものであり、特定の金融商品の売買を推奨するものではない。投資判断はご自身の責任において行っていただきたい。
