市場はこう信じている——ソフトバンクグループ（SBG、9984）はAIへの巨額投資で財務が傷み、10日の決算で悪い数字が出る。9日の株価はその見方をそのまま映した。日経平均が1,340円上げた日に、SBGは4.20%安の3,400円で引け、指数を1銘柄で120円押し下げた。今日はこの通説を尋問する。
決算の発表は11月10日15時30分、説明会は16時30分からで、後藤芳光CFO（最高財務責任者）らが出席する。対象は7〜9月期（同社の呼び方では2026年度第2四半期）だ。結論を先に言えば、通説は半分だけ正しい。7〜9月期の数字そのものより、9月末以降に起きたことのほうが株価には重い。
通説の陳述——最も強い形で
通説側の証拠は弱くない。ロイターがマークイットのデータとして報じたところでは、SBGの5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS、信用リスクを示す保証料率）は11月6日に一時466ベーシスポイントまで上昇し、2022年10月以来の高さとなった。同じ報道は、オープンAIの株式上場が2027年にずれ込んだとも伝えている。さらにSBGは11月6日、スイスのABBから買収するロボット事業のうち中国部分について、中国当局が11月4日に買収を禁止したと発表した。
株価も通説を裏付ける。SBGの株価は11月2日から5営業日続落し、6日には日中に3,350円と2026年の安値を付けた。6月2日の年初来高値9,074円からは6割を超える下落である。10月29日の終値4,765円から数えても、9日の終値までに28.6%下げている。
尋問1：7〜9月期は本当に赤字なのか
証拠を見よう。前の四半期、4〜6月期の純利益は3,473億円だった。投資利益は1兆8,594億円で、その最大の源はインテル株の1兆3,329億円である。SBGの損益は、保有株の値動きでほぼ決まる。
SBGの主な保有株の値動き（米国市場の終値、%）
読み方：7〜9月期の下げは1〜2割だが、決算期末の9月30日以降の下げのほうがはるかに大きい。後者は今回の損益には入らず、説明会で示される足元のNAVとLTVに表れる。出所：stockanalysis.comの日足終値、本誌計算。
では7〜9月期にその保有株はどう動いたか。米国市場の終値で、インテルは6月30日の139.63ドルから9月30日の120.23ドルへ13.9%下げた。子会社の英アーム・ホールディングスは354.57ドルから289.66ドルへ18.3%安である。前の四半期に利益を生んだインテルが、今度は逆向きに効く。投資損益が大きく悪化する方向にあることは、数字から素直に読める。
だが、この説明には穴がある。アームは連結子会社であり、株価の下落は損益ではなく保有価値（NAV）に表れる。また、オープンAIへの投資の評価は4〜6月期に据え置かれていた。7月31日時点の公正価値は1,000億ドルで、前の四半期から横ばいとSBGは開示している。この評価が今回どう扱われるかで、損益は大きく振れうる。通説の「赤字」は可能性が高い筋書きだが、確定的とは言えない。外部のアナリスト予想の平均値は、本誌では確認できなかった。
尋問2：財務は本当に危ないのか
SBGが財務の安全性を測る物差しにしているのが、LTV（保有株の価値に対する純負債の比率）だ。6月末のLTVは13.0%で、3月末の17.0%から下がった。同社は平常時の上限を25%未満としている。6月末のNAVは72.3兆円と過去最高で、手元資金は2.3兆円だった。この時点で、通説が言うほどの危機は数字に出ていない。
公平のために言えば、6月末は相場の天井に近かった。9月30日から11月6日までに、インテルはさらに53.2%、アームは39.7%下げている。7〜9月期の決算は9月末の数字だが、株価が反応するのは、説明会で示される「足元の」NAVとLTVのほうだろう。保有株の価値が大きく減れば、借入が同じでもLTVは上がる。財務の不安は、9月末の数字ではなく10月以降の値動きから来ている。
資金繰りの面では、SBGは9月15日にオープンAI向けのつなぎ融資の残高259億ドルを返済し、未使用の100億ドル分の枠を9月30日付で解約した。10月1日には、オープンAIへの3回目の払い込み100億ドル（1兆5,796億円）を外貨建て社債などで実行し、追加出資300億ドルを完了したと発表している。大きな支払いは終わっており、今後の焦点は資金の出口、つまりオープンAIの上場の時期に移る。
尋問3：決算の翌日は売られるのか
SBGの決算翌営業日の値動き（終値ベース、%）
読み方：7回中5回が下落、直近3回は連続で下げた。値幅の平均は5%強。出所：stockanalysis.comの日足終値（株式分割調整済み）、決算日はSBGのIRカレンダー。本誌計算。
過去7回の決算で、翌営業日の終値は2回上げ、5回下げた。値幅の平均は5%強である。2025年8月の決算後には10.39%上げた一方、2026年2月の決算後には8.86%下げた。直近3回はいずれも下げている。この記録は通説を支える。ただし、9日の時点で株価はすでに10月29日から28.6%下げており、悪材料の多くを先に織り込んでいるという反論も成り立つ。
生き残った主張と死んだ主張
| 通説の主張 | 判定 | 根拠 |
|---|---|---|
| 7〜9月期は投資損益が悪化する | 生き残った | インテル13.9%安、アーム18.3%安（6月末→9月末） |
| 9月末の時点で財務は危険水準にある | 死んだ | 6月末のLTVは13.0%、上限の目安25%未満に余裕。大口の払い込みは完了 |
| 10月以降の株安で財務指標は悪化している | 生き残った | 9月末から11月6日までにインテル53.2%安、アーム39.7%安 |
| 決算の翌日は売られやすい | 条件付きで生き残った | 過去7回で5回下落。ただし株価はすでに大きく下げている |
評決——下げ6割、ただし理由は別にある
| 11日の終値（10日終値比） | 確率（本誌の見立て） | 想定する筋書き |
|---|---|---|
| 5%以上の上昇 | 20% | 足元のLTVが想定より低く、資産売却や自社株買いなど資本政策の発表がある |
| ±5%未満 | 40% | 損失は出るが織り込み済み、財務指標にも大きな悪化がない |
| 5%以上の下落 | 40% | 足元のLTVの上昇が示され、オープンAIの評価やABBの案件で追加の悪材料が出る |
評決は、下げる側へ6割（横ばいの4割を含めれば、上げを想定しない見方が8割）傾いた。ただし、その理由は通説が言う「7〜9月期の赤字」ではない。赤字はおそらく出るが、それは過去の数字である。株価を動かすのは、10月以降のインテルとアームの急落を反映した足元のLTVと、オープンAIへの投資を回収する道筋が語られるかどうかだ。前週に書いた今週の決算の上昇確率と合わせて読んでほしい。9日の東京市場全体の動きは大引けの記事にまとめた。
再審条件——評決を覆すデータ
- 説明会で示される足元のLTVが、6月末の13.0%から大きく上がっていなければ、下落の確率は引き下げる。
- オープンAIの公正価値が引き上げられれば、損益の悪化は相殺されうる。逆に引き下げなら下落の筋書きが強まる。
- ABBのロボット事業について、中国部分を切り離す案が具体化すれば、買収の不透明感は和らぐ。ブルームバーグは11月7日にこの案の検討を報じたが、SBGは発表していない。
- CDSの保証料率が450ベーシスポイントを下回る水準に戻るか。
- 10日夜の米10月消費者物価指数（日本時間22時30分）。米金利が上がれば、ハイテク株と同社の保有株にもう一度逆風が吹く。
主な参照
- 4〜6月期の決算（純利益、投資利益とその内訳）／SBG決算説明資料
- LTV、NAV、手元資金／SBG財務資料、オープンAIの評価／SBGビジョン・ファンド資料
- オープンAIへの払い込み完了とつなぎ融資の返済／SBG（10月1日）、SBG（9月9日）
- ABBのロボット事業の中国部分に対する禁止決定／SBG（11月6日）
- CDSの上昇とオープンAIの上場時期（ロイター）／The Star掲載
- 9日の株価と逆行安の背景、決算発表の日時、中国事業の分離案の報道／株探（MINKABU PRESS）、日足／株探
- 2026年の安値／株探（MINKABU PRESS）
- 過去の決算翌日の値動き、インテル・アームの終値／stockanalysis.com、決算日／SBG IRカレンダー
データ基準日：2026年11月9日の東京市場の終値。米国株は11月6日の米国市場の終値。過去の決算翌日の値動きは、決算発表日の終値と翌営業日の終値の比較で、本誌が計算した。株価は2026年1月の株式分割を調整した値。7〜9月期の市場予想の平均値は本誌では確認できていない。ブルームバーグの中国事業分離案の報道は株探の記事による二次情報である。確率は本誌の見立てであり、将来の株価を保証しない。本記事は情報提供を目的としたものであり、特定の銘柄の売買を推奨するものではない。投資判断はご自身の責任において行っていただきたい。
