ユーロ円見通し：178円の壁、円安でも上がらぬ訳

市場はこう信じている。ドル円が160円に迫るほどの円安なら、ユーロ円も上を目指すはずだ、と。だが13日正午すぎのユーロ円は176円86銭前後で、4月に付けたユーロ導入以来の最高値から6%近く低い。今日はこの通説を尋問し、年内のユーロ円の見通しと、見るべき水準を示す。

評決の先出し：今の円安はドル高の話であり、ユーロ高の話ではない。ユーロ円は175円50銭から178円50銭の箱に3週間とどまっている。12月17日のECB、18日の日銀まで、本誌はこの箱の継続を本線（50%）とみる。

通説の陳述：円安ならユーロ円も上がる

まず通説を最も強い形で述べておく。日本の政策金利は1.25%、ユーロ圏の預金ファシリティ金利は2.50%で、1.25ポイントの差がある。金利の低い円を売って高いユーロを買う取引は、持っているだけで金利差を受け取れる。ドル円が160円に迫る今、円を売る力は強い。ならばユーロ円も185円を超えた夏の水準へ戻るはずだ、という筋書きである。

公平のために言えば、この説には実績がある。7月末、みずほ銀行は2026年10〜12月期末のユーロ円を187円と予想していた。当時の水準からみて自然な予想だった。だが実際の相場は、そこから10円下にいる。証拠を見よう。

尋問1：ドル円は4月と同じなのに、なぜユーロ円は10円安いのか

欧州中央銀行（ECB）の参照レートで比べる。ユーロ円が最高値187円72銭を付けた4月17日、ドル円は換算で159円13銭だった。11月12日のドル円は159円70銭で、ほとんど同じ水準にある。ところがユーロ円は176円96銭で、10円76銭、率にして5.7%低い。

差を生んだのはユーロドルである。4月17日の1.1797ドルから、11月12日は1.1081ドルへ6.1%下げた。ユーロ円はユーロドルとドル円の掛け算で決まる。ドル円が同じなら、ユーロドルの下げがそのままユーロ円の下げになる。この説明には穴がない。円が売られている以上にユーロが売られている、というのが今の構図だ。

通説側の再反論は「ドル円が160円を抜ければ、ユーロ円もつれ高する」だろう。それは正しい。ただし同時にユーロドルが下がれば相殺される。ドル円の上昇が米国の利上げ観測によるものなら、ユーロドルは下がりやすい。両者が同じ原因から逆向きに動く以上、ユーロ円の上値は重くなる。

尋問2：ECBの利上げはユーロ円を押し上げるか

ECBは9月10日に0.25ポイント利上げし、10月29日は据え置いた。預金ファシリティ金利は2.50%で、声明は「特定の金利経路を事前に約束しない」としている。次の決定は12月17日だ。ECBのレーン専務理事は10日、物価が年末に4%を超えるとの見方を示し、データが続けば12月の再利上げが「慎重な対応」だと述べたと報じられている。

だが、本当にユーロ円の追い風になるか。9月10日の利上げの前後で、参照レートは9月9日の178円59銭から11日の178円56銭へ、ほぼ動いていない。ECBの利上げは物価高への対応であって、景気の強さの表れではない。市場がそう読む限り、利上げはユーロ高をほとんど生まない。これが9月の証拠である。

しかも翌18日には日銀の決定がある。日銀は10月30日に政策金利を1.25%に据え置いたが、12月の利上げを予想する声は市場に根強い。ECBと日銀がそろって0.25ポイント上げれば、金利差は1.25ポイントのまま変わらない。12月の2日間は、利上げ同士の打ち消し合いになる可能性がある。

ECBの発表は日本時間で17日の夜、日銀は18日の昼ごろになることが多い。2つの会合の時刻を手元の時計にそろえておくなら、タイムゾーン変換ツールで中欧時間と日本時間を並べておくと迷わない。

尋問3：介入警戒はユーロ円にも効くか

財務省の三村財務官は12日朝、ここ数日の円の動きを「急すぎる」と述べた。夏の介入を忘れるのは「早すぎる」とも話している。7月30日から8月3日の3日間、財務省は合計15兆3,993億円の円買い介入を行った。その間にドル円の参照レートは163円91銭から156円68銭へ下がった。

同じ期間、ユーロ円は186円32銭から180円73銭へ5円59銭下げた。介入はドルを売る形で行われても、円そのものを買うため、ユーロ円も一緒に下がる。この点で通説には穴がある。円売りの持ち高を積んだユーロ円の買い手は、ドル円の介入リスクをそのまま背負っている。

通説側に立てば、介入は一時的で、相場はいずれ金利差に戻るとの反論もできる。実際、8月3日の180円73銭から8月28日の185円92銭へ、ユーロ円は4週間足らずで戻した。ただし今回はユーロドルが当時より5%低く、戻りの起点そのものが低い。

生き残った主張と、死んだ主張

評決：ユーロ円見通しは箱の中、上値は178円50銭

評決は弱気寄りの中立である。上を目指す通説から、本誌は箱の継続へ評価を7割方傾けた。12月18日の日銀会合までのシナリオを確率で示す。数字は本誌の見立てで、相場を保証するものではない。

見るべき水準

個人投資家が注意すべきは、箱の上限と下限の一時的なはみ出しである。取引時間中に178円50銭を数十銭上回っても、日足の終値で戻れば騙しになりやすい。判断は終値で行い、レバレッジは介入リスクを前提に抑えるのが現実的だ。

再審条件：評決を覆すデータ

次のどれかが起きれば、本誌は評決を見直す。第一に、ユーロドルが1.12ドル台を日足終値で回復した場合。ユーロ側の売りが止まった証拠になる。第二に、日銀が12月に利上げを見送り、ECBが利上げした場合。金利差が1.5ポイントへ広がる。第三に、ドル円が介入なしで162円を超えた場合である。

ユーロドル側の論点は今朝のユーロドル見通しで、ドル円160円と介入の歴史はこちらの記事で扱った。三村財務官の発言の背景は前日の記事にある。FX業者の選び方はFX解説ページにまとめている。

主な参照

• ユーロ円・ユーロドルの参照レート（1999年以降）／欧州中央銀行
• ECBの10月29日の決定と政策金利／欧州中央銀行、9月10日の利上げ／欧州中央銀行、会合日程／欧州中央銀行
• レーン専務理事の発言（11月10日）／FXStreet
• 日銀の10月会合での据え置き／ピクテ、会合日程／日本銀行
• 三村財務官の発言（11月12日）／共同通信（ジャパントゥデイ掲載）
• 夏の為替介入の実績と公表予定／財務省
• ユーロ円の年末予想／みずほ銀行 為替中期見通し
• ユーロ円の気配値／ヤフーファイナンス
• 指標の公表日／米労働統計局、内閣府

データ基準日：2026年11月13日12時すぎ（日本時間）。ユーロ円の現在値は取引時間中の気配値で、業者により差がある。比較に使った過去の値は欧州中央銀行の参照レート（中欧時間14時15分）であり、日足の終値ではない。ドル円は参照レートからの本誌換算。レーン専務理事の発言は報道にもとづく。シナリオの確率とレンジは本誌の見立てであり、将来の相場を保証しない。本記事は情報提供を目的としたものであり、特定の通貨の売買を推奨するものではない。外国為替証拠金取引は元本を超える損失が生じることがある。投資判断はご自身の責任において行っていただきたい。