11月10日火曜、米東部時間17時23分。ニューヨークの株式市場が閉まって1時間半ほどたったころ、米証券取引委員会（SEC）の電子開示システムに1本の年次報告書（フォーム10-K）が受理された。提出したのは、コネチカット州ノーウォークに本社を置くビットマイン・イマージョン・テクノロジーズ（NYSE：BMNR）。イーサリアム（ETH）を世界の上場企業で最も多く抱える会社である。8月31日に締めた2026年度の純損失は63億1,340万ドル。米東部時間11日17時54分のドル円159.73円で換算すると、約1兆84億円になる。
報告書の末尾、取締役の署名が並ぶ欄に、執行会長トーマス・リーの名前がある。ウォール街では「トム・リー」で通る相場の語り手だ。この16カ月、彼は毎週のようにETHを買い、その強気を言葉にしてきた。その帰結が、1兆円という数字だった。
帳簿に刻まれた63億ドルの正体
赤字の中身は、ほぼすべてが値下がりしたETHの評価損である。10-Kによると、デジタル資産の未実現損失は62億2,910万ドル（同じレートで約9,950億円）。米国会計基準（ASC 350-60）では、保有する暗号資産を期末の時価で測り直し、その差を損益に載せる。1枚も売っていなくても、値段が下がれば赤字になる。会社自身も報告書の中で、損失は主に現金の出ていかないものだと書いている。
| 項目 | 2026年度（2025年9月〜2026年8月） |
|---|---|
| 純損失 | 63億1,340万ドル |
| うちデジタル資産の未実現損失 | 62億2,910万ドル |
| 売上高 | 1億2,480万ドル（うちステーキングと検証が1億2,140万ドル、約97%） |
| 期末の保有ETH | 590万1,837枚 |
| 保有ETHの取得原価 | 199億4,817万ドル（1枚あたり約3,380ドル） |
| 保有ETHの期末時価 | 145億5,888万ドル（1枚あたり約2,467ドル） |
| 発行済み普通株式 | 6億1,327万株（前年度末は2億3,241万株） |
売上高1億2,480万ドルは、純損失の約2%にすぎない。本業の稼ぎで埋められる大きさではない。期末の時点で、保有ETHの時価は取得原価を53億9,000万ドル下回っていた。1枚あたりに直すと、平均約3,380ドルで買ったものが約2,467ドルで評価された計算になる。
巻き戻し：2025年6月30日、最初の1枚
話は16カ月前にさかのぼる。ビットマインはもともと、ビットコインの採掘とその関連事業を営む小さな会社だった。2025年6月30日、同社はETHを会社の財務の柱に据える戦略に踏み出す。その日のETHは、米コインベースの日足終値で2,486ドルだった。同じ夏、取締役会はリーを執行会長に迎え、会社は株式を市場で少しずつ売る「ATM」と呼ばれる仕組みで資金を集め、そのお金でETHを買い続けた。
最初の2カ月は順風だった。ETHは2025年8月22日に終値4,831ドルと、この16カ月で最も高い終値をつける。会計年度が始まった8月31日の終値は4,392ドル。ここから1年をかけて、物語は暗転していく。
ETHの16カ月：ビットマインの財務戦略とともに（ドル、日足終値）
読み方：会計年度（2025年9月〜2026年8月）は終値4,392ドルで始まり2,467ドルで終わった。下落率は約44%で、これが62億ドルの評価損になった。6月の底から期末までに58%戻したが、期末の価格は保有ETHの平均取得単価（約3,380ドル）を下回っている。出所：コインベースのETH-USD日足終値（協定世界時基準、週次で抜粋し節目の日を追加）。11月11日は米東部時間17時54分のコインベース価格（CNBC）で、終値ではない。
9〜11月の第1四半期だけで、純損失は52億ドルに達した。ETHは11月末に2,992ドルまで下げていた。年が明けると1月14日に終値3,355ドルまで戻したが、それは束の間だった。1月末から2月初めにかけて急落し、2月5日の終値は1,823ドル。12〜2月の第2四半期の赤字は38億ドルで、半年間の累計は90億ドルを超えた。
底は6月にきた。6月25日の終値1,565ドルは、この16カ月で最も低い。ところが会計年度の最後の3カ月で、流れは逆を向く。8月19日から21日の3日間で、ETHは1,917ドルから2,516ドルへ駆け上がった。6〜8月の第4四半期は、四半期報告の累計値から逆算すると約28億ドルの黒字になる。8月31日の終値は2,467ドル。6月の底から58%戻したところで、帳簿は閉じられた。
ビットマインの四半期ごとの純損益（億ドル、2026年度）
読み方：赤字の8割以上は最初の半年に出ている。最後の3カ月はETHの反発で約28億ドルの黒字に転じ、通期の赤字を縮めた。出所：SECのXBRLデータ（10-Q・10-KのProfitLoss）。第4四半期は通期から第3四半期までの累計を引いた本誌計算。10-K本文の通期純損失63億1,340万ドルとは、集計項目の違いで約800万ドルの差がある。
この1年、会社は株を売ってはETHを買った。10-Kによると、ATMで売り出した普通株は3億9,514万株、調達額は総額で132億ドルにのぼる。発行済み株式は1年で2.6倍に膨らんだ。その一方で、株価が下がった局面では自社株も買っている。年度中に買い戻したのは2,082万株で、平均単価は17ドルだった。売る会社と買う会社が、同じ1年の中に同居している。
二つの声：会長と年次報告書
10-Kが出る前日の11月9日月曜、リーはいつものように週次の保有報告を出していた。主役はイーサリアムの創始者、ヴィタリック・ブテリンだ。リリースによれば、ブテリンはムンバイで開かれた開発者会議Devcon 8で「ついに心を決めた。ETHは価値の保存手段であり、ETHはお金だ」と語った。リーはこれを受けて、こう続けた。
「創始者によるこの宣言は、私の見方では地殻変動だ。来るべきトークン化とAIのスーパーサイクルで、ETHがどう価値を取り込むのかがはっきりした」
そして、手元の数字に話を移す。「この1週間で9,587ETHを取得した。2025年6月30日にETH財務戦略を始めて以来、ビットマインは毎週ETHを買ってきた」。11月8日時点の保有は607万92枚。ETHの総供給量1億2,220万枚の4.97%にあたる。会社が掲げる「5%の錬金術」まで、残りは4万枚ほどしかない。
しかし翌日、同じ会社がSECに出した10-Kは、まったく別の声で語っている。リスク要因の章には「報告される純損失は、投資家の信頼、アナリストのカバレッジ、指数への組み入れ、取引相手の取引意欲に悪影響を及ぼすおそれがある」とある。財務報告にかかわる内部統制に「重要な不備」があり、その是正を進めているとも記した。会長の言葉が未来を語り、法定書類が足元のリスクを並べる。一つの会社が、二つの声を持っている。
二つの声をつなぐのが、ステーキングだ。ETHをネットワークに預けて取引の検証に参加し、その報酬をETHで受け取る仕組みである。11月8日時点で、ビットマインは保有の86%にあたる522万7,037枚を預けていた。リーは、直近7日間の利回り2.65%で計算すると年換算の報酬は3億900万ドルになると述べている。データサイトのvalidatorqueue.comによると、11月10日時点でネットワーク全体に預けられたETHは約4,451万枚、総供給量の36.43%だ。ビットマイン1社で、その約11.7%を占める計算になる。
11月11日、株価は上がった
1兆円の赤字が世界を駆けめぐった11月11日水曜、市場の反応は意外なものだった。ビットマインの株価は前日比6.42%高の19.24ドルで取引を終えた。ただし時間外取引では米東部時間18時01分に18.88ドルと、上げ幅の一部を返している。その日のS&P500種株価指数は1.31%高、フィラデルフィア半導体株指数は5.66%高と、株式市場全体がリスクを取りに行った日でもある。
理由の一つは、赤字が「新しい知らせ」ではなかったことだ。ETHの値段は毎日誰でも見られる。四半期ごとの赤字も、10-Qと呼ばれる四半期報告ですでに開示されていた。10-Kは、知られていた損失に最後の判を押したにすぎない。ETHのほうは静かで、米東部時間11日17時54分のコインベース価格は2,053.27ドル。円に直すと約32万8,000円で、本誌が9日に伝えた34万円からさらに下がっている。
それでも、株価の水準は厳しい。19.24ドルは1年前の終値39.59ドルの半分以下だ。6月30日の終値13.31ドルからは45%戻したが、別の物差しで測ると景色が変わる。発行済み株式6億2,645万株（11月4日時点）に終値を掛けた時価総額は約120.5億ドル。11日夕のETH価格で評価した保有ETHは約124.6億ドル、現金や出資先を足した資産は約132億ドルになる。株式の値段は、会社が持つ資産の約0.91倍にとどまる（本誌概算、優先株などは差し引いていない）。
この倍率は、財務戦略の心臓部にかかわる。株が資産より高く売れるうちは、株を売ってETHを買えば1株あたりのETHは増える。1倍を割ると、同じことをすれば既存の株主の取り分が薄まる。株を売ってETHを買う会社が、自社株買いに手を伸ばすのはそのためだ。10-Kによると、8月末時点の買い戻し枠は36億ドル残っていた。
同じ頃、東京では
同じ構図は東京にもある。ビットコインを財務に積み上げてきたメタプラネット（3350）だ。同社の11月2日の開示によると、10月14日から31日までに9,644万7,400株、約252.7億円の自社株を買い戻した。本誌が11月5日に試算したmNAV（保有ビットコインの評価額に対する時価総額の倍率）は約0.59倍で、ビットマインよりも割引が深い。ここでも、コインより自社株を買う局面に入っている。
暗号資産を抱えるだけの会社を株価指数から外すかどうかをめぐり、米MSCIは11月の定期見直しの結果を日本時間12日朝に公表する予定だと本誌は10日に伝えた。ビットマインの10-Kが「指数への組み入れ」をリスクに挙げたのは、この流れと無縁ではない。日本の投資家がこの種の株を持つとき、賭けているのはコインの値段だけではない。株価が資産の何倍で評価されるかという、もう一つの値段にも賭けている。ビットマインの1年は、その二つが同時に逆を向いたときの重さを数字で示した。
エピローグ：残された問いと次の日付
次の場面は11月16日月曜にくる可能性が高い。ビットマインはこのところ、週次の保有報告を主に月曜に出してきた。5%の節目にあたる約611万枚まで、残りは約4万枚。リーが「5%到達」を告げる日は近い。
その2週間後、11月30日に2027年度の第1四半期が締まる。11日夕のETH価格2,053ドルは、8月末の2,467ドルより17%低い。もし11月30日の値段がいまと同じなら、8月末に持っていた590万枚だけで約24億ドルの評価損がまた帳簿に載る計算になる（本誌試算）。次の四半期報告は、1兆円の物語の続編になるかもしれない。12月8〜9日には米連邦公開市場委員会（FOMC）も控える。利上げ観測が強まれば、利息を生まない暗号資産には逆風になりやすい。
5%を手にしたあと、会社は何を目標に掲げるのか。株価が資産を下回るなかで、ETHを買い続ける資金はどこから来るのか。リーはまだ、その問いに答えていない。ビットコイン側の資金の流れはビットコインETFの4日連続流出で、イーサリアムETFの過去最大の流出はこちらで追った。
主な出典
- 2026年度の純損失・未実現損失・売上高・保有ETH・取得原価・株式数・ATM・自社株買い・内部統制・リスク要因／ビットマインのフォーム10-K（SEC、2026年11月10日受理）
- 四半期ごとの純損益（第1〜第3四半期の累計）／SEC XBRLデータ（10-Q・10-K）
- 11月8日時点の保有・ステーキング量・リー会長の発言・ブテリン氏の発言の引用／ビットマインの11月9日付リリース（フォーム8-K添付）
- ETHの日足終値（UTC基準）／コインベース、ETHとドル円の11日夕の価格／CNBC
- ビットマイン株の終値・出来高／Stock Analysis
- ネットワーク全体のステーキング量と比率（11月10日）／validatorqueue.com
- メタプラネットの自社株買い（11月2日開示）／CoinPost（会社開示を引用）
データ基準日：2026年11月11日（米東部時間17時54分＝日本時間12日7時54分）。ビットマイン株の19.24ドルは11日の終値。ETHの2,053.27ドルとドル円の159.73円は同時刻の取引中の値で、終値ではない。ETHの過去の価格はコインベースの日足終値（協定世界時の0時区切り）で、日本時間とは日付の区切りが異なる。円換算はすべて159.73円で行った。第4四半期の約28億ドルの黒字は、10-Kの通期純損益（XBRLの値で63億2,124万ドルの赤字）と第3四半期までの累計（91億610万ドルの赤字）の差から本誌が算出したもので、会社が四半期の数字として公表したものではない。時価総額と資産の倍率は、株式数（11月4日時点）、保有量（11月8日時点）、価格（11日夕）の時点が異なる本誌の概算である。ステーキング比率は集計サイトにより数値が異なり、36.3%前後とする報道もある。メタプラネットの数字は会社開示を引用した報道と本誌の過去記事にもとづく。リー会長とブテリン氏の発言は、ビットマインのリリースの英文を本誌が訳した。本記事は情報提供を目的としたもので、特定の銘柄や暗号資産の売買を勧めるものではない。投資判断はご自身の責任で行ってほしい。
